小米招股书引发三大争议 雷军商业帝国不是我辈能读懂独家

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文/毛启盈

如今，随着资本市场不断降低融资门槛，一家创业公司三五年内上市，不管是A股、港股还是纳斯达克，除非是精神病院、佛门、墓地概念外，一般都会平淡无奇，甚至有的“独角兽”公司都是默默无闻。

而雷军带领的小米公司在香港IPO，却引发了广泛的刷屏，质疑和争议声不断。一方面，过于“完美”的招股书，过高的资本估值被指泡沫；另一方面，雷军商业帝国的版图及其讲述的商业神话故事，也让媒体云里雾里。

大IP雷军，互联网+，智能终端，新零售，电商，物联网，互联网生态，情怀……如此令人眼花缭乱的商业化标签，能否让雷军稳坐“全球首富”宝座，能否让更多投资者成功套现成为“二环房东”而不至于成为高位站岗的接盘侠、韭菜，值得观察。

小米招股书引发媒体三大争议

争议最大是小米到底是一家什么公司？

小米招股书显示，目前小米营收来自4个业务板块，智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务及其他。2017年小米收入中手机业务收入805亿元，占据70.3%，互联网服务、IOT与生活消费产品以及其它合计不到30%，其中互联网服务收入仅有98.9亿元，份额8.6%。

尽管雷军一再声称，小米不是单纯硬件公司，而是创新驱动的互联网公司，但是，智能手机和其他硬件产品收入占比超过90%，不会说谎的数据告诉人们，如今小米仍是一家名副其实的硬件公司。

小米到底是创新驱动还是营销驱动？

小米计划将IPO募集资金30%用于研发及开发智能手机、电视等核心产品；30%用于扩大投资及强化生活消费品与移动互联网产业链；30%用于全球扩展；10%用作一般营运用途。

作为一家业务偏重硬件的公司，小米到底“为发烧而生”还是为互联网营销而生？雷军在公开信《小米是谁，小米为什么而奋斗》中说，2010年4月成立小米时，8个联合创始人中，6人是工程师，另外2人是设计师，都是消费电子设备狂热的“发烧友”。

从字面上看，小米非常重视研发。然而，招股书显示，2017年小米营销费52.3亿，近两倍于研发费用。

招股书显示，小米销售及推广开支由2016年30亿元增加73.1％至2017年52亿元，这部分增加主要是宣传及广告开支和销售、推广人员薪金及福利增加。而自媒体人秋源俊二文章称，在2015~2017年之间，小米研发费用支出从15亿元增加到32亿元；而对应研究人员从2292人增加到5247人，实际员工平均薪水是下降的。

从2010年创立到2014年全球第一，小米手机的主要销售区域都是在国内市场以及印度、东南亚等地区，而无法进入欧美市场。随后，引入高通中国区总裁王翔，并且收购了一些专利，但专利诉讼案的警报一直都没有解除。中国政法大学知识产权研究中心特约研究员李俊慧撰文称，除去爱立信和酷派外，目前小米还有多件至关重要的专利纠纷尚未了结，但未在招股说明书予以风险提示。

今天的小米，进入了多个产业领域：小米电视，小米盒子，小米电动车，小米路由器，小米智能家庭，物联网，电话卡，由于没有小米加工厂，小米更像一个面面俱到的家电零售商。网上流行什么，公司就卖什么。

小米为什么会变成这样？这是互联网营销的需要。

雷军有没有说谎？

雷军承诺5年内不上市的小米为何现在要变卦？与华为承诺永久不上市不同，小米还是审时度势的。在奇虎360回归A股之后，有消息称，阿里巴巴、百度、京东和网易，有望最先以CDR形式回归A股。

小米不仅将成为港交所新规实施后首家按照“同股不同权”规则申请IPO的企业，也有望通过港股曲线CDR回归A股。另外，雷军在IPO期间特意拜访了香港商界名流李嘉诚，与前全球首富比肩，寓意深刻。

在2016年小米智能终端陷入低谷之时，雷军表示5年内不会上市。当时有人推测，可能会到2025年上市。而现在突然IPO，除了全球智能终端市场开始从巅峰滑落、进入发展拐点，小米终端贡献估值历史最高但同步走向下行这一原因之外，再也找不到更合理的解释。有媒体说雷军“撒谎”，这是不科学的，至少没有真正看懂雷军审时度势的商业头脑和资本运作能力。

可以这么说，2018年的小米为1000名员工二环内买房而生，为CDR回归A股而生，最终也是为收割“韭菜”而生。

招股书到底有哪些数据泡沫？

几年来，小米公司估值区间从200亿美元到2000亿美元，跨度较大，争议较多。

从2011年10亿美元估值到2017年年底1000亿美元。北京青年报报道称，保荐人、投行、潜在投资人普遍接受当前估值至少在700亿美元。而交银国际董事总经理兼研究部主管洪灏表示，这个估值高过很多同类型的公司。

有分析指出，如果按照硬件公司估值，海信市盈率为7.72倍、海尔市盈率为13.63倍、TCL的市盈率为15.35倍，即使净利润200亿元，利润率10%以上的格力电器，市盈率也只有12.14倍。而作为互联网公司的腾讯，市盈率为42.24倍、阿里巴巴市盈率为46.7倍、百度市盈率低一些为24.75倍，都要高于硬件公司的市盈率。

招股书显示，2017年，小米营业收入为1146.25亿元，净利润巨亏493亿元，按照非国际财务报告准则，净利润才54亿元，如何能够支撑起700亿美元估值？

如果采用同类型公司作为参照，BAT三巨头百度的市值才880亿美金，互联网后起之秀美团、滴滴、头条估值都没有超过500亿美元。作为一家硬件公司，估值700亿美元确实高得有些离谱。

（图片来源：创业邦）

当然，市盈率仅是一个参考，小米未来增长潜力也是一个为高估值背书的重要指标，那我们就来逐一分析雷军独创的小米“铁人三项”商业模式，硬件+新零售+互联网服务，看看其能否支撑如此高的估值。

硬件领域，以核心业务智能手机来看，尽管在2016年销量滑铁卢之后，业绩有所回升，但是，8年来，小米只做性价比高的中低端手机，在2017年，小米手机销量9141万部，平均售价仅881.3元。更令人伤神是，占据营收70%的核心业务智能手机，小米在中国市场已然被后来者荣耀超越，而在其增长速度最快的印度市场，2018年一季度三分之一销量贡献来自起步发售价不足600元人民币的红米5A，这一用低价ODM机冲量的做法不仅无法培养品牌忠诚度，也让小米极有可能重蹈其在国内被消费升级的用户抛弃的覆辙。

新零售方面，由于过度追求互联网营销，线下渠道监管缺失已经让小米付出沉重代价，除了品牌受到山寨店的影响外，线下售后服务一直是软肋。且其线下重资产投入的小米之家的做法，与雷军定位的小米互联网企业模式背道而驰，进一步增加小米未来发展的不确定性。

互联网服务领域，根据招股书数据，近三年小米互联网服务收入占比分别为4.9%、9.6%、8.6%，不仅始终没有成为主流收入，占比反倒是还有所下降。

当然，小米也在招股书中提出了预警：未来可能无法赚取利润，并且预计日后成本及开支金额会增加，小米强调，假如不能维持或提高经营利润率，日后可能持续亏损。

雷军的“柔情”韭菜们永远不懂

从小米打出“为发烧而生”“、性价比”等概念的那一刻起，雷军注定会成为一个传奇。有报道称，在小米，雷军第一定位不是CEO，而是首席产品经理。

但是，与宣传口径中“雷军80%时间用来参加各种产品层面讨论会”所不同的是，米粉只看到雷军不断在社交平台推销产品，秀小米手机，与董阿姨对赌，贪婪地观望周鸿祎的睡姿……

不得不承认，在老一代TMT大佬中，雷军是最懂互联网营销的大V。金山时代的雷军更是媒体人最喜欢的大佬，有时候一周要开数次发布会，并且与媒体记者零距离，吃水果，聊产品，畅想人生。

小米诞生初期，雷军通过互联网互动平台，很好地实现了“没有中间商赚差价”的粉丝经济，成为互联网时代创业的楷模，打破了传统手机厂商成本高，周期长的藩篱，缩短了研发者与用户的距离。

不像马云、马化腾、李彦宏等大佬通过收购或自办媒体平台发声，雷军和小米通过微博等社交平台的免费传播，实现了更好的传播效果。据说最近在武汉大学发布会上几度哽咽，甚至晒出学生时代的青涩照，通过捐款母校，获得点赞无数。

CEO、产品经理、网红大V、投资人、首富……伴随雷军身上被赋予越来越多的标签，小米的业务形态也呈现出越来越让人眼花缭乱的变化，人们忘记了小米到底是一家什么公司，雷军的本职究竟是做什么的。

如今的雷军，我辈确实难以读懂。或许，我们把雷军“所有努力”归结为“为了上市”，是有失中肯的，但是，有一点我们可以确定的是，面临全球智能手机市场的衰退和越演越烈的行业洗牌，如果不赶快上市变现，小米“低工资+期权”的员工福利又将如何在覆巢之下兑现呢？

（风险提示：本人是雷军同学忠实媒体人粉丝，看着小米长大的。评论仅一家之言，不构成投资建议。）