Q2交出逆天答卷，蔚来未来可期？

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七月初，蔚来公布了今年第二季度的汽车交付量，累计交付超过了9500-10000台的指标预期。得益于二季度超额完成交付数，蔚来汽车公布交付数据的当日，股价便应声大涨18.58%，收于9.38美元/股。其后的第二个交易日，股价继续猛涨22.71%。

（图源：蔚来官网）

在北京时间8月11日美股盘前，蔚来对外公布其第二季度财报。受财报刺激，蔚来股价盘前大涨6%，随后盘中下跌，最终收盘股价下跌8.59%，为12.99美元。一夜之间，蔚来市值少了14.5亿美元，这可能存在受美股大盘下挫影响的一部分原因。截止发稿，蔚来股价跌0.45%，报13.30美元。

（图源：雪球）

从蔚来披露财报数据来看，第二季度还是取得了较大的突破的，实现了汽车销量新高、亏损缩窄、毛利率首次由负转正、账面现金超过了100亿。为什么蔚来能够在这一季度取得如此优异的成绩？随着竞争赛道愈发拥挤，后疫情时代蔚来的未来又将何去何从？

一、交付毛利双双超预期  但仍存美中不足

蔚来第二季度汽车交付量超预期,其毛利率也首次转正。财报数据显示，2020Q2共交付了10331台车，同比增长191%，营收37.2亿元，同比增加147%，两项数据均创下季度新高。

当然这一季度蔚来最大的亮点莫过于，蔚来的毛利率首次由负转正。根据财报数据，二季度蔚来整体毛利率为8.4%、汽车毛利率则为9.7%。超过了一季度定下的目标，即整车毛利率能超过5%，全毛利率能超过3%。

（数据源于蔚来财报，美股研究社制图）

蔚来能够在这一季度交出如此傲人的成绩单，主要得益于以下几个因素的共同作用：

第一，蔚来享受了国家在政策上对于新能源汽车的红利。4 月下旬，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委联合发布了电动汽车补贴新政称：2020 年起享受政策补贴的新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以下，但支持换电的车辆不受此规定限制。不受此限制的只有蔚来一家,该政策普遍被认为是蔚来的重大利好。

第二，本季度蔚来也解决了资金短缺的问题。上半年腾讯控股、合肥产投仍然纷纷增资蔚来，粗略统计累计金额在110亿左右。而且就在7月10日，蔚来又获得建行等6家银行共104亿综合授信。

第三，第二季度蔚来的成本得到了一定的控制。从财报中我们可以得知，这一季度蔚来每销售一辆车的成本降到了33万元，上一季度为48万元。并且在研发成本上更是大幅度减少。二季度每辆车的研发成本仅为5.28万元，去年同期为36.7万元。

在这些因素的推动下，蔚来第二季度财报数据超预期也是可以理解的。但是从部分数据分析来看，蔚来仍存有一定的隐患，其应付账款和长短期借款依旧再攀升，这一季度为149亿元，环比增加33%，同比增加48%。

这或许是刺激11日晚上蔚来股价盘中大跌的原因之一。仍存隐忧的蔚来，在新能源汽车这个赛道竞争愈发激烈的现状下，何时能迎来属于自己的高光时刻？

二、新能源汽车赛道拥挤 蔚来能否赢得“季后赛”？

据亿欧汽车计算，从2014年到2019年，中国新能源汽车保有量从22万辆增加到381万辆，CAGR（复合年均增长率）达60．8％，新能源汽车市场呈快速扩张趋势，增量空间巨大。在这样的利好之下，众多车企纷纷入局，近年来蔚来所面临的压力也开始不断加剧，其主要来自于以下三个方面：

1.老牌龙头特斯拉。目前蔚来的市值约为特斯拉的5%，不管是在产能、软件的开发，各方面蔚来都远不如特斯拉。但是在中国市场，特斯拉走的是大众消费品的路线，而蔚来则主打高端路线，与特斯拉形成错位差异化竞争，并且依靠主场优势，蔚来在中国还是有一战之力。

2. 老牌造车势力。随着新能源汽车这块蛋糕越发诱人，部分传统车企也在跃跃欲试。传统车企如果入局新能源汽车市场，无疑会给蔚来带来巨大的影响。一方面，传统车企有着雄厚的资金实力，造车成本也比蔚来更有优势。另一方面，传统车企不仅在品控上具有巨大的优势，而且现阶段新能源汽车产业链的核心电池大多依托电池厂，无法利用生态闭环对传统车企造成影响。

3.国内新造车势力。近日理想和小鹏汽车相继赴美IPO，特别是理想汽车，上市首日市值就直逼蔚来,并且从理想2019年年底开始交付第一辆车开始，销量就比较可人，2020年上半年，理想ONE累计交付新车9666辆，超越更早实现交付的威马、小鹏等，跃居新势力企业上半年销量第二位。有着美团和阿里注资的理想和小鹏，在资本聚集能力、研发能力、产品市场认可度都与蔚来不分伯仲，资本市场的先发优势无法成为蔚来长期的依仗。

结合蔚来第二季度的财报数据，通过对新能源汽车行业“三国杀”的局面分析，可以看出在国内市场蔚来还是存在一定的隐患。

一方面，蔚来没有自己的工厂，依靠代工不仅使造成成本无法控制，而且产能也比较低。Q2蔚来的财报数据显示，目前在不追加太多投资前提下，江淮工厂双班年产能可达到15万辆。目前ES8已有不少订单挤压，同时EC6爬产需要时间，提高产能已经成为目前蔚来亟待解决的问题之一。另一方面，蔚来还是过于依赖国内对于新能源汽车政策的利好，但这并不是长久之策。

总而言之，蔚来想要克服这些隐患带来的影响，在拥挤的新能源汽车的竞争赛道脱颖而出，可能还是需要从深处挖掘自己的核心竞争力。

三、Baas取得重大进展，蔚来增长故事能否重演？

蔚来二季度财报最大的看点之一，即是Battery as a Service （BaaS）。简言之就是买车租电池，车价里面可以不包含电池，蔚来以前也做过这样一些服务，但由于受到政策的约束，更多的是一个类金融的方案，但若政府批准以后，用户可以选用租电池的方案。

然而通过蔚来第二季度的财报数据我们可以发现，蔚来已经完成整车和电池分开销售所需要的产品公关和认证的全部工作，Battery as a Service (BaaS) 车电分离的创新业务模式取得重大进展，而且第一辆 BaaS 模式车辆(即不带电池可以出售的车辆)也完成了保险、贷款、上牌 等流程验证。

蔚来BaaS的核心方法可以概括为,首先，在车主购买前，从电动车这个整体中，切割出电池这个核心部件。然后使用过程中，切割电池的使用权和所有权。如果能够运用好Baas，一旦未来车电分离业务成为市场主流，Baas或许能成为蔚来的核心竞争力。

第一，Baas能帮助蔚来降低成本，促进汽车销量。蔚来如果采用Baas模式，就能够从电动汽车中剥离电池成本。作为造车成本中的大头之一，电池成本的削减无疑降低了消费者的现金负担，蔚来或将获得巨大的销售优势。

第二，Baas能够提高用车安全。新能源汽车的安全问题一直受到大家的关注，去年就连续发生三起小鹏汽车G3起火事件，至于蔚来“自燃事件”也不在少数。如果蔚来采用Baas模式，就会实现对于电池的集中管理，安全事故的问题或许就能得到较好的控制。

第三，Baas模式能够帮助蔚来缓解贬值焦虑。蔚来的部分车主一直存在电池贬值焦虑。但如果之后采用车电分离模式，由于电池所有权在蔚来，对于电池的管理、养护、翻新，还是退役电池的剩余价值回收，蔚来都更好管控。

从财报来看，目前在BaaS车电分离业务上，蔚来计划在三季度正式发布BaaS模式实施方案和用户最为关心的价格问题，但是蔚来在探索Baas时仍要注意一些潜在的问题。

一方面，Baas如果在未来广泛应用，则意味着蔚来的服务责任扩大。这意味着蔚来将要提升服务能力、对电池的设备管理和资产管理能力，可能要面临着更大的成本压力。

另一方面，在Baas上的投入可能会导致蔚来的其他方向上出现短板。如果要实现车电分离，蔚来势必要囤积大量的周转电池，维持庞大的服务队伍，这不是短期内能够实现的。如果蔚来将大量的精力投入在Baas上，消耗过多的资源，或许会导致其在安全性、产能爬坡、电机和电控核心技术等方面落后于竞争对手，得不偿失。

结语：

综上所述，从第二季度财报我们可以发现，蔚来确实在一定程度上找到了适合自己的运营节奏，在交付量、毛利率、运营效率、现金流各方面都实现了突破，并且有望在下一季度将车电分离渗透至其核心竞争力之中。

但是Baas模式是一把双刃剑，虽然可能会导致一段时间内蔚来成本和运营上背负一定的压力，但如果能够在落地后找到合适的发展节奏，或许其能够令蔚来的市场竞争力进一步凸显，对于这个模式蔚来会如何调整应用，我们可以期待一下下一季度蔚来的答卷。

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