上半年总营收32.6亿元，后疫情时代阅文能否守住C位？

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8月11日盘后，阅文公布了截止2020年6月30日的中期业绩报告。财报显示，阅文集团2020上半年实现总收入32.6亿元，同比增长9.7%；毛利润为17.3亿元，同比增长6.8%。

（图源：雪球）

但官方表示，由于新丽传媒2020上半年收入及经营业绩未达预期，受此影响，叠加其录得商誉及商标权减值拨备人民币44.1亿元，阅文集团净亏33.1亿元，这是阅文上市后首次录得亏损。

截至发稿，阅文集团股价下跌9.58%，报45.75港元，总市值为464.72亿港元。从这次阅文披露的财报整体表现来看，上半年整体的业绩表现不太乐观。但就阅文的业务细分来看，这次的财报是否真的不尽人意？着眼于这次的业绩报告，我们能否找到一些新的值得关注的价值点。

一、在线业务收入同比增长超50%，但免费阅读进展未达预期

阅文的在线业务此前一直不太乐观。2019年上半年阅文付费用户为970万人，远低于2017年的1110万人和2018年的1080万人，同时，付费用户占活跃用户的比例也在逐渐减少。

但2020年中期阅文的在线业务却一改常态出现较大的增幅。据财报显示，2020年上半年，在线业务收入同比增长50.1%至24.95亿。

阅文此次在线业务收入增长主要源于其自有平台产品，数据显示自有平台产品在线业务收入同比增长101.9%至人民币1989.7百万元，自有平台产品及自营渠道的平均月活跃用户数（MAU）同比增加7.5%至2.33亿。

自有平台的产品被读者认可主要是由于，一方面，阅文上半年加强了内容的深度运营、优化了推广的体系，另一方面扩张了内容分发的渠道。但美中不足的是，阅文集团的免费阅读上半年似乎并未取得突破性的进展。

之前由于免费阅读冲击在线阅读市场，所以阅文在2019年第二季度推出了自有免费阅读应用飞读。但阅文在此次财报中表示，飞读的整体表现并未匹配阅文所对应的网络文学龙头地位。据某应用市场下载数据显示，番茄免费小说安装量为2亿，七猫免费小说安装量为3亿，米读为1亿，而飞读仅有3522万次，远低于其他平台。

这可能是因为阅文进入免费阅读市场较晚的原因，早在2018年5月，趣头条孵化的米读小说、头条投资的番茄小说、连尚文学等主打免费阅读的APP就已经杀入了市场，并投入巨额资金用作推广。所以虽然阅文在网络文学中有着头部平台的地位，但是这些主打免费阅读的平台仍有一定的先发优势。

除了免费阅读市场没有达到预期的效果外，阅文的在线业务下半年仍有一些潜在的隐患。一方面，越来越盛行的短视频抢占了一部分属于阅文的用户时长，并且部分短视频平台开始针对网文爱好者向自己的网文平台引流，就在一个月前，字节跳动又入股了三大网文平台，这无疑会瓜分阅文的一部分读者。

另一方面，盗版对于网文付费市场的冲击仍然较大。据《2019中国网络文学版权保护研究报告》显示，近一年中国网络文学行业因盗版损失达58.3亿元。虽然在6月5日，阅文也针对盗版问题发布声明，称会维权。但盗版一直是网文行业的一大沉疴，阅文能否打赢这场持久战还是一个未知数。

二、上市后首度亏损，版权业务拖累阅文中期业绩

自收购新丽传媒以来，版权运营收入便成为了阅文集团的新增长力，甚至一度超过在线业务成为阅文营收里的大头。但是在今年披露的中期报告里阅文上市后首度由盈转亏主要源于其版权运营收入。

财报显示，阅文上半年的版权运营收入同比减少40.8%至人民币719.2百万元。阅文集团表示此次亏损主要源于此前收购影视制作公司新丽传媒带来的商誉减值。

据悉阅文此前收购影视制作公司新丽传媒预期减值37亿元至47亿元人民币。但由于新丽传媒的业绩不达预期，以及管理团队计酬代价预计调减，因此报告期的净亏损预计减少人民币13至17亿元。

新丽传媒业绩未达预期，一方面，是由于目前中国内地影视行业受宏观环境的影响正持续深度调整，全行业备案、开机、上线项目数量下滑，且部份单体项目利润较预期减少。另一方面，疫情爆发对宏观经济产生了持续影响，中国内地影视行业受到了较大冲击，影视制作延期和上映时间待定。在此背景下，新丽传媒的影视项目整体周期变长，不确定性增加。

除新丽传媒的原因外，阅文的亏损也说明了IP影视化道路中的不确定性太多。一方面，影视剧的口碑容易受到演员影响。比如受吴秀波事件的影响，新丽传媒出品的电视剧《欲望之城》和电影《情圣2》至今没有播出。而由于以抵制肖战为目标的“227事件”出现，新丽传媒杀青《狼殿下》与《斗罗大陆》等，能否顺利在2020年定档排播，看起来也不尽明朗。此类现象的出现，无疑令阅文背负巨额的制作费用打水漂的风险。

另一方面，书粉既是影视改编的潜在剧粉，但有可能带来反噬。由于网文IP影视化的受众涉及书粉、剧粉、演员粉，所以经常会出现因选角或人设剧情等引发的饭圈混战，败坏剧集的路人好感，从而影响影视剧的收视。

但随着疫情的逐渐恢复，政策上，《国家电影局关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》发布，令深处寒冬的影视业终于看到了希望。

并且阅文也称此次源于新丽传媒的商誉减值支出不会影响阅文的营运、流动资金等，再加上公司目前日常运营的现金储备也较为充裕，因此阅文此次的亏损或许不会影响集团下半年的可持续经营。

三、阅文的下海，是乘风破浪还是折戟沉沙？

中国的文化输出在国际市场上一直比较被动，但是中国的网文却在海外市场异军突起。2019年，新华社在多个社交平台上就这一问题进行了调研，有近万名外国网友参与了投票。调查结果显示，超过半数的人认为除TikTok外，他们最熟悉的中国元素就是中国的网络仙侠玄幻小说。

这股阅读热潮，从2014年前后一直持续到今天，助推了《斗破苍穹》《斗罗大陆》等一大批网文出圈。相关数据显示，过去两年中国在海外最热门的20个IP里，有一半都和网文相关。

2017年5月15日，起点国际依托阅文这一中国最大的网络文学集团在资本积累、内容储备和技术运营方面的优势，webnovel正式在海外上线。据阅文集团2019年年报数据显示， WebNovel用户访问量在这一年达到了约3600万。阅文此次财报中自有平台产品收入稳健增长，与webnovel在海外取得的成绩或许也有一定的影响。

相对于阅文下海最大的竞争对手WuxiaWorld而言，一方面阅文在版权上有着得天独厚的优势，截至2019年，WebNovel的内容储备已经达到700部中文译文作品和88000部本地语言原创文学作品。相较之下，WuxiaWorld在运营了五年之后，只翻译了56部中国小说。

另一方面，身为中国网文大鳄的阅文在付费模式上也更加成熟。阅文在海外的付费机制的推行分三步走：第一步是上线“video advertisement model”，让读者必须看一段广告才能解锁新的章节；第二步是试运行付费机制，此时读者可以自行选择看广告或者付费；第三步是正式推出“premium program（VIP），让读者只能按章付费。相比于WuxiaWorld，WebNovel将海外读者的对收费的反感降到了最低。

但是近年来起点国际在海外同样面临了一些问题。第一，玄幻类网文中的一些用词很难被海外市场理解，比如：一炷香的时间、面子之类。对于词语理解的差异，在一定程度上影响了海外市场对于阅文网文的观感。第二，阅文网文输出多为男频，女频输出又大多为傻白甜的类型，所以部分作品被视为物化女性。第三，随着近半年部分国家的种族问题越发激烈，阅文中部分中式网文的言论也开始受到抵制。

所以，阅文想要在海外市场立足，达到与美国好莱坞大片、日本动漫和韩国偶像剧这些文化输出同样的高度和传播度，还需要很长一段时间的调整和改变。

结语

截至8月11日，彭博跟踪的22位分析师中，15位予阅文“买入”评级，6位予“持有”评级，1位予“卖出”评级。总的来说，即使阅文上半年的业绩表现不太理想，但是资本市场还是比较看好阅文的发展潜力。

现阶段，中国文化及相关产业增加值占GDP比重逐年递增，文化消费在国民支出中的占比也在逐年提高。阅文由于收购新丽传媒在短时间里难以实现业绩的飞速增长，但是从公司的长远发展来看，有利于其加固内容生态护城河，并且目前阅文在海外市场的成绩更证明了其商业化的潜力，总的来看，阅文的发展空间还是值得进一步挖掘的。

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